2012年05月31日 星期四
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[期货日报]银期合作化解塑胶企业采购风险
发布时间:2019-08-06 字号:T|T

  自我国商品类场外衍生品业务出现以来,越来越多的产业客户开始认识和理解场外期权工具,同时尝试将场外期权工具运用到日常生产经营的套期保值中。在塑料期货品种运用场外期权套保方面,较为广泛的产业群体一类是运用成熟度相对较高的贸易型企业,另一类则是运用能力明显弱于贸易型企业的生产型企业,尤其是将能化品作为生产原材料的中小型制造企业。 

  对于将PVC作为主要原材料的管材制造企业、电缆加工企业以及塑化地板生产企业而言,PVC的价格变动会大幅影响到企业的经营利润,但这类企业往往缺乏专业的人员针对原材料进行整体套保规划。而场外期权新工具的引入,将期权视作为价格保险工具对原材料价格进行锁定,探索出化解企业风险的新方式。去年,由中国民生银行作为申请单位的聚氯乙烯场外期权试点项目,就帮助一家塑化企业锁定了原料价格风险。 

  场外期权改变塑胶制品企业传统经营模式 

  本次项目服务的主体是一家集塑胶管道开发、生产、销售于一体的高新技术企业,也是国内深具影响力的塑胶制品企业之一。据期货日报记者了解,该企业的生产经营模式较为传统,由当地采购原材料,其中PVC占原料比重为50%—60%,年用量约为1万吨。特别是近年来,企业注重技术研发,围绕PVC产品获得多项专利,未来专利产品正式投放规模生产后,企业PVC年用量将会扩大至5万吨。 

  伴随着供给侧改革,我国大宗商品中基础原材料价格均有较大幅度上涨,PVC期货合约从2015年低点4400元/吨,涨至目前价格基本稳定在7000元/吨左右。在价格大幅波动、原材料价格节节攀升的同时,成品端价格却长期不变,严重影响了企业的经营利润。考虑未来原料用量还将扩大,该企业决定利用期货及期权工具进行套期保值,稳定企业经营。 

  与其他项目中期货公司作为申请单位不同,本次试点项目的申请单位中国民生银行,其金融市场部主要职责是在资本市场、货币市场、外汇市场、商品市场中运用基础金融工具及其衍生金融工具,进行投资、交易、融资等业务。 

  在期权产品的设计思路上,由于该企业目前的采购模式属于散量每日采购,同时加工周期很短,仅为一周,再考虑到资金流问题很少大举备料,普通单一结算价无法满足企业的日常套保。中国民生银行该项目负责人表示,测算分析2017年1月至今企业的现货采购数据进行分析,每10日的现货价格差异度与每10日期货主力合约收盘价差异度的相关性为0.71,考虑到企业每日采购月度结算的情况,运用月度的现货价格差异度与月度期货主力合约收盘价差异度的相关性为0.86,套保相关性显著提高。因此,为了进一步贴近企业的运营现状,考虑利用日均价的亚式期权进行方案套保。 

  从项目实施的具体情况来看,整体周期为2018年8月中旬至2018年11月底,在此期间,PVC1905期货合约价格从高点7300元/吨附近一路下跌至6100元/吨附近,同时期货价格下跌速度大于现货价格跌速,期现价差进一步拉大,从期初的180元/吨一路扩大至700元/吨。 

  由于政策限制,银行还不能直接进入期货市场对冲,中国民生银行是通过上海海通资源管理有限公司做反向期权交易进行背对背平盘对冲。上述负责人介绍,由于试点期间价格一路下滑,且价差不断扩大,对于单边采购来说,价格一路下跌是降低采购成本的有利时机,不进行套保是最优选择,但是行情变化无法预判与回顾,当盘面已经出现一定程度跌幅以后,考虑到现货原料价格较低已经能够产生较为稳定丰厚的生产利润时,企业可以适度入场进行采购价格锁定。而此时利用期权工具相对于直接买入期货套保优势较为明显。一方面,如果行情进一步走弱,期权损失有限,企业可以进一步享受现货低价采购的获益。另一方面,同样是期权损失有限的特性,可以适当规避基差扩大产生的不利影响。 

  最终在此次试点项目中,PVC现货从高点7600元/吨下跌至7050元/吨,采购均值为7247元/吨,3000吨现货下跌降低采购成本达105.9万元,此外企业还获得赔付总额17.6万元。 

  作为首次试点,企业主要参与人员高度重视,结合PVC行情谨慎有序地进行入场操作。经过前后共计3次入场买入期权操作,每次套保数量为1000吨,每日根据行情的走势变化,密切关注期权相应的估值情况,并且结合现货采购情况进行综合评估。不仅是锁定了采购成本,通过整个试点期间的运用学习,企业参与人员进一步认识和理解场外期权工具,给予了合作单位高度好评。 

  商业银行参与试点项目与企业共赢 

  对于本次试点项目的运作模式选择较为简单和实用的策略,中国民生银行该项目负责人解释,主要是考虑到生产型企业的套保理解基础而设定。对于传统生产型企业而言,对衍生品套保运用的理解处在初期阶段是一个普遍现象,需要通过简单的期权操作进一步引导企业学习运用,从而过渡到更为复杂的策略运用中。 

  而本次试点较为突出的优势,体现在期权工具风险可控的特性上。该负责人介绍,回顾套保过程,对于行情的判定是非常复杂而困难的,特别是在弱势环境下,如果企业盲目运用期货入场套保,很可能面临较大的基差风险,而期权工具的风险有限特性,提高了生产型企业操作的容错率,也使得企业敢于大胆尝试和摸索。这也得益于场外期权的灵活性高,可以根据企业实际采购状况,灵活调整为均价保险的亚式期权策略,从而进一步避免简单投机操作,切实匹配生产的套保需求。 

  作为本次场外期权试点项目的申请单位,中国民生银行也希望针对企业融资需求,能够通过试点项目,在行内实现以客户为中心,利用场外期权或场内期货为其上游原材料或下游产品进行套期保值,降低其市场风险,从而提高其整体信用度,有助于提升自身的贷款质量。 

  不过,上述负责人也坦言,作为商业银行,面临的最主要问题是缺乏进入期货市场进行对冲的渠道,这直接限制了商业银行的报价能力和交易成本。 

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