上周上证综指、深成指、沪深300跌幅分别为0.41%、1.35%、1.20%，中小板和创业板综指上涨1.46%和4.08%，两市成交金额为7456.5亿元，环比萎缩9.81%。

　　中金公司：

　　预计市场短期承担风险的意愿不高，建议耐心持股，关注局部主题。春节前夕市场情绪会相对谨慎。节后随着资金面的缓和，预计市场热点将逐步转向业绩报告和两会预期。

　　渤海证券：

　　IPO审核暂缓将为市场带来喘息之机，A股或将出现小幅的估值修复行情，建议投资者逢低吸纳具有改革预期且估值快速调整后处于历史低位的龙头标的。

　　西部证券：

　　通胀压力下行难以改变货币政策中性偏紧态势，出口短期回落也不足以扭转外需温和改善趋势。总体来看，经济、通胀与企业盈利都将保持温和增长，深化改革有利于改善中长期经济增长预期。同时政府防风险调结构动力增强，宏观资金面中长期趋紧，未来市场有望保持区间波动。

　　华泰证券：

　　本周继续关注2000点的争夺，2000点一旦被破，1965点将成为最近的支撑点，而大盘反弹阻力仍在14日均线。上周末国务院发文锁定8项“三农”工作重点，投资者可从粮食安全、生态农业和新型农业体系建设三个方面挖掘相关题材股。个股选择上建议前期强势、近期回调较充分的品种为好。

　　中投证券：

　　周初新股发行后会有一段时间的新股发行暂停，所以周一是资金面博弈的临界点，后续市场资金面有望修复。即便市场有修复的基础，也需要坚持结构为主。

　　中信证券

　　仍有最后一跌 防御为主精选主线

　　市场对国内基本面预期依然处于下行通道中。经济预期已充分调整，实体数据公布负面冲击有限。2013年12月份以来市场基本面预期上修是基于密集的政策舆情形成的，与经济走势背离。2014年1月份以来受宏观和中观部分高频数据以及其他因素共同影响，市场对2014年上半年GDP的预期在最近两周出现回落明显。

　　聚焦地方“两会”，2014年GDP增长目标和重要性都有降低。截至1月19日，在已公布2014年GDP目标的25个省级地区中，有18个地区的2014年目标低于2013年，5个等于2013年，1个高于2013年。GDP增长在2014年地方政府工作和考核中的权重将会明显下降，对GDP增长下行的忍耐度也有所提高。另外，全国“两会”上最终确定的全国2014年GDP增长目标低于7.5%的可能性也在提高。

　　宏观流动性短期季节性收紧。1月下旬由于财政缴款与节前备付因素，宏观流动性将出现季节性收紧，但不会造成钱荒，因为：1）热钱开始呈现回流迹象，QE退出对于国内的影响已经基本消化，海外投资者对于中国长期增长前景依然偏乐观；2）若流动性较紧，央行本周将主动启动逆回购进行对冲，与去年12月大额财政存款大规模下放不同，1月下旬央行在放松货币政策方面空间较为充足。即便如此，在前两次钱荒大背景下投资者对于流动性变化十分敏感，尤其本周前半段市场对于央行逆回购将会十分敏感。

　　证监会对IPO监控力度进一步加强。奥赛康事件之后证监会采取两项措施应对：一是限制老股转让数量，二是启动了IPO定价抽查程序。从效果来看，老股转让数量窗口指导直接抑制三高，新股定价抽查抑制了网下投资者打新氛围，对于三高现象有缓解作用，但后续还需要继续加强执法力度。

　　另外，创业板股权融资条件放松，短空长多。1月15日六部门提出适当放宽科技企业的财务准入标准，简化发行条件，并建立创业板再融资制度，形成“小额、快速、灵活”的创业板再融资机制。改革可能加速创业板股权融资步伐，市场对于创业板的短期情绪将受到负面冲击，但对于流动性实质性影响不大，对于市场中长期甚至利大于弊。

　　投资建议：市场仍有最后一跌，防御为主精选主线。市场对国内基本面预期依然处于下行通道中，宏观流动性季节性收紧等因素对市场整体依然有压制作用，大盘在接近阶段性底部过程中应该还有最后一跌。而证监会对IPO的监控加强以及创业板股权融资条件放松等因素对创业板影响方向不一，建议精选创业板细分主线机会。配置方面，建议防御为主，沿着政策和转型主线博收益。首先，坚守食品、医药等大消费板块或个股，做好防御。另外，短期建议沿着政策（中央一号文件）、转型（移动互联、智能技术渗透到传统产业）这两条主线，精选超额收益的标的。

　　申银万国

　　风险溢价再创新高 将继续弱势筑底

　　基本面依然平淡，流动性易紧难松。1）去年12月份经济数据多数符合或略低于市场预期，不过负面影响已经有所消化，上周五李克强总理再次强调使经济保持在合理区间给市场以稳定预期。2）已披露业绩预告的公司中，65%盈利增长，23%盈利下降，10%亏损，年报公布期非系统性风险上升。3）虽然年初放贷冲动，但新增外汇占款放缓，财政缴款、春节提现等因素下节前流动性易紧难松。4）市场层面，22日之后、3月份之前进入IPO空窗期，扩容压力有所缓解。不过市况低迷，虽然监管层积极引导长期资金入市，但短期活水难来。

　　新股新制度大幅超预期，风险溢价再创新高，谨慎观望氛围仍将笼罩市场。1）上周跟踪测算的市场隐含风险溢价再度上行34bp，已经超过去年钱荒时的最高水平，新股发行和刚性兑付待破是推升风险溢价的主要原因。2）IPO重启时日不多，但新制度下出现的诸多现象超出市场此前预期，也显示了三中全会后市场对改革预期由亢奋到平静，到再次认识到改革的艰巨性，因此，风险溢价上行空间不大，短期还难回落。3）中诚信事件或许将打破刚性兑付，在利率市场化过程中有助于理顺风险定价，有利于股票等传统风险资产，不过短期市场可能担忧信用风险集中爆发的不可控性。

　　马太效应愈演愈烈存隐忧。上周上证指数继续弱势筑底，但创业板重续强势，离创新高仅一步之遥，强者恒强。风格加剧分化有一定合理性，但这种不平衡恐怕也需要一定程度的修复。短期指数上下空间不大，将继续弱势筑底，本周上证指数核心波动区间判断为1980-2050点。

　　逐渐由悲转喜，但仍需要时间。黎明之前最黑暗，极度悲观之时我们仍然认为：转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的，可能即将进入下半场。我们不认为即将进入大牛市，但也不必再悲观，向下空间已不大。虽然转型风险还远未释放完毕，但我们认为下半场比上半场乐观。

　　海通证券

　　局部游击 流动性短期压力加大

　　流动性短期压力加大。余额宝规模迅猛增长验证大类资产中股市吸引力不足。天弘基金获得公募基金老大位置归功于余额宝上线半年多规模就突破2500亿元，余额宝的成功得益于互联网，更源于利率市场化变革的大背景。参考美日等利率市场化经验，利率先升后降，早期利率上升阶段货币市场是牛市，中期利率开始下降债券市场走牛，后期利率继续下降且货币政策偏松股市走牛。我国目前仍处于早期，因此，2011年以来信托、银行理财产品量价齐升，余额宝、苏宁“零钱宝”、微信“理财通”将进一步推升无门槛的大众理财，且其背后蓄水池巨大，居民活期存款达16.8万亿。

　　春节临近，资金利率短期压力上升。2000年以来春节在2月份的年份1月下旬资金利率明显上升，且上行幅度比12月下旬更明显。2014年春节为1月31日，1月下半月资金利率上行压力较大。

　　成长股步入业绩验证阶段。高估值成长股步入业绩检验期。在业绩预告“试金石”下近期成长股表现已经出现分化，典型个股如碧水源，1月11日公布业绩预告不达预期后股价持续回调。成长股走势需等待业绩信号。截至1月18日，总共披露2013年度业绩预告和业绩快报的公司有1180家，中小板披露完毕，创业板、主板披露率分别为24%、40%。中小板2013年净利润同比增长均值为13.3%，比前三季度的4.9%明显回升。中小板、创业板流通市值权重占比前50%的公司中，已公布业绩预告的公司33家，其中业绩预告上限低于预期的公司有8家，仍需继续跟踪。

　　应对策略：局部游击。下半月随着春节临近利率短期压力上升，成长股走势需等待业绩明确。市场趋势性和片状机会较难，控制仓位适当参与两类局部点状机会：第一，科技推动的美国经济复苏，关注美股对A股的映射，如智能家居、智能穿戴设备；第二，国内政策偏暖领域，投资超预期的智能电网、受益于一号文的农业及现代化。

　　国泰君安

　　市场不确定性增加

　　拐点仍未到来，增长预期下调短期仍将主导市场下调。中诚30亿矿业信托存在违约风险且将要到期，将考验一直以来的刚性兑付要求。市场已开始初步反应信用风险，如果刚性兑付维持，风险偏好上升趋势强化，资金加速向高风险资产流动；如果刚性兑付被打破，投资人风险偏好下降，资金在不同市场间的流动将会发生明显变化，促使市场拐点很快来临。A股市场的真正问题是投资者对增长预期的弱化，市场对增长的关心正在经历“希望—健忘—失望—绝望”四阶段的第二到第三阶段转移，越来越多的数据在强化市场对增长失望的判断。

　　当前市场对创业板业绩能否达到预期存在怀疑，随着年报发布时点的临近，投资者对成长股的业绩预期将逐渐下调。然而支撑成长股上涨的并非业绩兑现，而是投资者风险情绪导向下对高收益资产的冲动。业绩是否兑现可能会成为个股的扰动因素，但不会形成对指数的压力。

　　市场不确定性增加，主题投资仍是首选。刚性兑付的考验和部分股票业绩预期下调都在增强市场的不确定性，前者的重要程度要高于后者。在众多不确定性中主题投资机会的确定性最强，国企改革、国防主题，移动互联网和新型城镇化都是值得关注的方向。

　　平安证券

　　节后或现短暂的彩虹

　　对节后市场可以适度乐观。在实体经济难有趋势、信用风险短期难破的约束下，短期市场波动更多由风险溢价变化所主导。相对于节前对实体补库存力度的担忧、流动性紧张向钱荒蔓延的警惕、以及政策修修补补的忧虑，节后经济、政策、资金面的不确定性都存在小幅收敛空间。比如钱荒风险下降、补库存迹象显现、两会政策预期再起等等，不确定性下降即意味着风险溢价回落。即使其他因素不变，也足以驱动短期趋势的好转，这和去年三季度的缓慢反弹如出一辙。

　　但是，风险溢价回落只能驱动阶段性反弹，而无法扭转趋势，维持信用违约决定市场拐点的判断。在没有看到明显的信用风险释放之前，所有的机会都只是雨后彩虹，美丽但短暂。

　　配置方面仍建议把握短平快原则，重点关注三类机会：一是季节性主题，比如高送转、年报季报高增长、农业一号文等；二是周期品，尤其是那些旺季需求恢复和环保限产、贸易诉讼等政策刺激可能形成共振的领域，比如原料药、基础化工、纺织服装、保险等领域；三是方兴未艾的成长主题，比如智能家居、通用航空、二胎与养老、LED、媒体整合等相关领域。

　　兴业证券

　　春节前后或有喝汤行情

　　创业板春季行情胜利“撤退”。一年多来以创业板为代表的成长股行情顺应了中国经济转型和改革的大趋势，成为A股市场的主战场。但是随着信用风险释放、IPO的累积冲击、年报季报对业绩和估值重新衡量，都将导致创业板行情的调整风险加大。因此，后续创业板春季行情的上影线有望被确认，获利回吐压力骤升。而在获利撤退之后，应耐心等待二季度风险释放之后的创业板战略性机会。

　　大盘或有“喝汤行情”，掩护创业板撤退。首先，全国“两会”之前，特别是春节之后到2月下旬之前的一段时间，资金面属于上半年较宽松阶段。其次，3月份之前，特别是陕煤IPO募集资金之后，“打新”资金对股市的冲击减弱。第三，大盘连续下跌之后也有喘息期。

　　投资策略：冬耕成长股的策略已见成效，如果成长股仓位较重的，则建议逐步降仓。另外，大盘春节前后的“喝汤行情”可以不参与，如果参与，建议轻仓：（1）围绕季报行情，精选业绩超预期的公司，特别是医药、互联网、软件、LED、半导体、电力设备等；（2）国家战略相关的改革受益股，特别是军工、国企改革等；（3）短期波段博弈型品种，根据逆向投资来博弈地产、有色等。

　　招商证券

　　隐忧仍在

　　今年年初有公司相继爆出债务兑现危机，市场再度担忧信用“零”违约的先例被打破。研究表明，2014年信用债（包括城投债）及信托产品（特别是周期类行业信托产品）均将迎来偿还/兑付高峰，整体上在经济复苏改善动力趋弱、流动性紧张局面短期难以缓解、利率市场化加速推进背景下，信用债（包括城投债）以及信托产品偿债高峰到来，将使其违约风险增加，需谨防出现事件性冲击。

　　流动性仍难以发生实质性改善。尽管市场层面上证监会对IPO发行速度的放缓、审核力度的加大以及老股转让比例的监管将使IPO对二级市场的资金分流影响出现边际减弱，但春节前现金备付要求上升以及企业所得税、个人所得税、营业税等的集中上缴（基础货币投放减少）仍将加剧银行间市场的流动性紧张态势，资金利率易上难下。总体上，资金面紧张仍是当前市场的主要矛盾。

　　另一方面，经济复苏动力再度减弱，地产产业链出现下行风险，企业再度面临去库存抉择。

　　以上这三个方面决定了企业盈利、估值、风险偏好三个方面都难以对市场形成向上拉动。

　　行业配置上，建议依然摒弃强周期股，坚持大众消费品、医药医疗、成长性确定的新兴成长主题，如LED等。

　　国信证券

　　节前布局 节后收获

　　由中诚信托发行，工商银行代销的30亿元矿产信托“诚至金开1号”面临兑付危机，本次事件会否成为打破“刚性兑付”第一单将成为短期市场关注的焦点。在高利率逐渐向实体经济传导且到期高峰期到来情况下，未来信托违约风险将会继续发酵。如果未来刚性兑付预期被逐渐打破，有助于信用风险重新定价，对于A股市场而言将是一个“先破后立”的结果。

　　目前已发行的20家新股网上平均中签率为1.6%，市场打新热情仍在。而随着上周证监会新规对新股发行监管的加强，虽然在发行阶段融资规模有所减少，但上市后投资者对新股的追捧或仍将继续抽取二级市场的存量资金。本周迎来新股集中上市日，将考验市场情绪。

　　判断上证指数在1950-2000点短期将构筑阶段性底部，看好春节后整体市场，建议节前布局，节后收获。一方面，春节后将迎来一段短暂的发行真空期，另一方面，目前市场对于无风险利率回落预期尚未有明显反应，而对于财税、地方政府考核问责等深层次改革预期也处于明显的低点。因此，节后A股将出现一定的估值修复，国债期货将成为一个较好的短期观测指标。如果国债期货能够从底部出现反弹，A股市场可能将出现一波普涨的估值修复行情。

　　齐鲁证券

　　年前依然谨慎

　　去年12月份的金融数据继续向投资者传递出经济复苏强度偏弱、货币环境中性偏紧的信号，而实体部门对经济中长期的展望也较为谨慎。

　　2月份的市场行情将更多取决于政策窗口而非经济基本面的支撑：（1）2月份是经济数据的空窗期，虽然从跟踪的工业品价格以及先行指标来看，经济疲弱局面或将维持，但1-2月份的投资和产出数据要到 3月份才公布，经济数据难以对市场造成扰动；（2）伴随全国“两会”临近，市场再次进入对改革红利的憧憬期。在以市场化为导向的政策背景下部分领域将再次成为被关注的热点，这对提升市场的风险偏好有正面刺激作用。

　　但是在1月下旬市场可能受到以下三个方面的困扰：（1）虽然短端利率有所回落，但是由于春节前资金季节性紧张加之新股申购期间资金需求旺盛，预计利率将再次上升；（2）月底美联储将再次召开议息会议，美国目前的经济情况依然支持继续缩减购债规模。（3）中诚信托兑付危机持续发酵，信用违约风险或引发市场担忧。

　　配置上短期依然建议防御为主，考虑的方向包括消医药、乳制品以及调味品。另一方面，建议逐渐开始关注市场风险偏好提升后弹性品种的投资机会，包括非银金融等。